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每经记者|杨建 每经编辑|赵云
贵州茅台披露的2025年度报告显示，公司营收 、净利均略有下滑 ，这是其上市20多年来首次业绩下滑 ，打破了市场对其长期稳健增长的认知 。茅台称，营收变动主要受酱香系列酒产品结构调整影响，同期公司公布了高达350.33亿元的分红计划以稳定市场信心。
受业绩带来的情绪影响 ，4月17日 ，茅台股价下跌超3.8%，成交额超136亿元 ，为前一交易日的近4倍。恰逢科创板个股源杰科技大涨 ，此消彼长之下，A股第一高价股“易主 ” 。
回顾历史 ，茅台曾多次被短暂超越 ，但最终仍稳坐榜首 。此次其能否再度捍卫“股王 ”席位、重夺第一？多位私募人士给出了专业解读。
4月17日，沪指低开 ，白酒板块跌幅居前 ，贵州茅台盘中一度跌超4%，再度考验1400元/股支撑位 。股价波动核心源于前一晚发布的2025年业绩 ，令市场情绪受到影响 。
对于营收 、净利润双降 ，公司明确主因是酱香系列酒产品结构调整。业内认为，这或在市场预期之内，近期茅台管理层市场化改革动作频频 ，包括i茅台上线500ml飞天茅台核心大单品 、淡季逆势上调零售价格等 ，均体现主动调整思路 。
为稳定市场预期，茅台同步公布分红计划 。公司拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税） ，以截至2026年3月31日总股本计算 ，合计拟派现约350.33亿元；2026年度将实施中期分红，金额上限不超过当年上半年归母净利润。
排排网财富研究员张鹏远表示 ，茅台净利下滑但股价波动平缓 ，市场反应平稳，普遍将其视为行业周期与企业阶段性策略的体现 。而持续分红、稳健现金流及合理估值 ，也让投资者对其长期价值仍有信心 。华创证券研报指出 ，白酒行业正筑底分化，茅台率先迎来拐点 ，预计白酒板块左侧单边下行于2025年结束 ，2026年进入筑底分化期，需关注业绩出清节奏与新需求驱动。
4月17日，A股第一高价股宝座再度易主 。截至收盘 ，源杰科技大涨逾10% ，收于1445元/股；茅台则收跌3.8%，报1407.24元/股 。显著放大的成交额 ，也说明盘中筹码交换比平时激烈了不少。
值得注意的是 ，去年，寒武纪曾数次短暂取代茅台成为新“股王” ，当时市场围绕“AI泡沫 ”与“白酒确定性 ”展开激烈争论。如今 ，寒武纪之后源杰科技崛起，或许象征着科技股再次对消费股发起“挑战” 。
黑崎资本高级合伙人刘宇奇表示 ，茅台是否重夺“股王 ”宝座并不重要 ，关键在于其能否穿越周期 。即便短期内股价被超越，茅台在消费品领域的龙头地位仍难以撼动。“这是一场‘接力赛’而非‘淘汰赛’ ，科技股崛起代表新质生产力方向 ，茅台承载传统消费品的稳健，两者并非零和博弈，共同丰富A股投资版图 。 ”
在刘宇奇看来 ，2026年白酒行业正处于“量价平衡 、结构优化”的关键转折期 。数据显示 ，茅台当前市盈率约19.7倍，52周股价区间1322元-1645元 ，当前股价处于历史中位偏下水平 ，具备估值优势。
从国际视角看，茅台品牌护城河在全球资产配置中仍具有独特稀缺性；国内市场上 ，高端白酒需求刚性依旧 ，商务宴请 、礼品馈赠等场景支撑其消费属性，头部集中度持续提升 。
微观层面 ，茅台正经历渠道革命 ，i茅台直营化转型标志着其从“渠道驱动”向“消费者驱动 ”转变，印证了真实需求的韧性；飞天茅台价格体系重构虽经历短期阵痛 ，但释放出挤出金融泡沫、回归消费本质的健康信号 。目前市场对白酒板块情绪处于低位 ，有聪明资金已悄然布局。
“是降温，不是失速 。 ”资瑞兴投资创始人汪忠远表示，茅台2025年首现营收 、净利双降 ，但全年4.53%的净利降幅已属“温和” ，真正的压力在Q4——单季净利润同比下滑超30%，这正是公司下半年主动调节发货节奏 、控制渠道发货量 ，才将全年降幅控制在合理范围 ，高端基本盘未受冲击 。
从产品结构看，飞天茅台全年营收微增0.39% ，毛利率维持93.53% ，真正拖累业绩的是酱香系列酒，全年营收下滑9.76% ，这说明业绩下滑并非全线崩塌 ，而是渠道调整叠加系列酒去化压力导致的阶段性回落。
值得关注的是，2025年茅台直销渠道营收同比增长12.96% ，首次超越批发代理渠道 ，标志着渠道改革出现关键性突破 。汪忠远认为，茅台渠道改革已过最难阶段，短期能稳定终端价格 ，长期还能改善渠道掌控力与利润分配结构 。
他指出 ，茅台增长模式正从“量价齐升、高速扩张 ”，切换为“低个位数增长、高分红 ”的成熟消费龙头阶段 ，核心护城河未受损 ，但市场需将估值锚点从“成长股逻辑”切换为“稳健消费龙头逻辑 ”。当前茅台估值回归历史中枢，高分红特征提供了不同的风险收益比 ，值得投资者重新审视。
短期来看 ，三个变量值得跟踪：
一是批价走势能否企稳，这是渠道健康度的直观信号；
二是渠道库存去化进度 ，直接影响后续发货节奏；
三是2026年一季度数据 ，受益于低基数效应，一季报有望成为业绩阶段性修复的首个验证窗口 。
“若上述变量逐步向好 ，茅台业绩见底回升的时间或早于市场预期 。 ”
封面图片来源：舒冬妮
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