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　　作者 | 刘银平

　　编辑 | 付影

　　来源 | 独角金融

　　当港股市场仍在持续震荡
，恒生科技指数年内跌幅超过11%之际，一个令人瞩目的现象正在一级市场悄然上演——公募基金正以前所未有的热情 ，争相以基石投资者身份“抢筹
”港股IPO。

　　Wind数据显示
，截至4月21日，2026年港股IPO基石认购金额已达574.35亿港元 ，较2025年同期的67.58亿港元暴增超过7倍 。公募机构及其香港子公司参与的规模突破32亿港元，同比增长11倍
，覆盖硬科技
、生物医药、新消费等多个领域
。

　　一边是指数走低 、风险偏好收缩，一边是头部公募主动锚定新股 ，逆势抢筹港股IPO
，他们在赌什么？

　　1

　　估值底部的IPO盛宴

　　2026年一季度，港股IPO市场迎来久违的爆发。数据显示 ，一季度共有40家企业上市
，募资总额达1101.63亿港元，规模位居全球资本市场首位 。与2025年同期16家相比 ，上市数量增长150%
，融资总额暴涨490.08%。

　　这一数据背后，是港交所持续优化上市制度的成果
。2025年以来 ，推出了包括包括优化同股不同权上市制度
、扩大保密提交上市申请范围、优化IPO定价与配售机制在内的一系列改革措施
，“科企专线”落地，为18A（生物科技）和18C（特专科技）公司提供了更便捷的上市通道 ，吸引了大量优质新经济企业赴港上市。

　　与IPO热潮形成鲜明对比的是，港股估值正处于历史低位 。截至目前
，恒生科技指数整体市盈率约为22-23倍，处于历史最高估值的32%分位左右
。自2025年9月开启估值调整以来 ，港股持续偏弱运行
，2026年开年仍维持震荡格局。

　　图源：罐头图库

　　这一估值水平为长线资金提供了难得的布局窗口 。前海开源基金首席经济学家杨德龙指出：“港股持续调整后，不少公司价值已充分显现 ，叠加IPO定价受二级市场震荡影响偏低
，为公募提供了较好的介入时点
。 ”

　　某头部公募机构人士表示：“公募基金今年以来大量参与港股基石投资，应该是基于市场估值 、投资价值
、政策环境以及港股IPO活跃等多方因素共振的结果。包括公募基金在内的机构投资者对港股的长期配置价值比较看好 ，投资领域不仅包括了科技、医药等热门赛道
，甚至还有冷门的消费股 。
”

　　这一趋势与三年前形成鲜明对比
。2023年港股估值持续压缩时，公募普遍保持观望 ，即便珍酒李渡 、第四范式等大中型公司IPO
，基石名单中也鲜有公募身影。如今公募批量入场，反映出基金公司对港股长期配置价值的重新定价 。

　　2

　　头部公募全员出动 ，

　　硬科技成布局主阵地

　　在全球宏观不确定性加剧的背景下，市场风险偏好持续走低
。公募基金的投资“审美”发生转变——不再单纯追逐高弹性的成长股
，而是转向低估值
、高确定性的资产。

　　基石投资恰好契合这一策略转向：以IPO发行价（通常有折价）提前锁定优质公司份额，用6个月的锁定期换取更低成本和更大份额 ，实现“以流动性换价格
，以时间换空间 ” 。

　　港股的基石投资机制天然倾向长线资金，这与公募基金作为“耐心资本
”的定位高度匹配。同时 ，国内政策也在引导机构资金向长期配置倾斜
。2025年中国证券业协会即提出
，建议IPO配售向研究实力强、持有期长 、资金体量大的核心机构投资者倾斜，包括基金、保险
、券商、QDII等。

　　公募基金具备深度研究能力 ，能够在IPO前识别被低估的优质资产 。虽然也存在破发风险
，但公募机构的风控及长线持仓策略，使其能够容忍短期破发 ，专注于企业基本面穿越周期带来的最终回报
。

　　从已披露的案例来看
，包括易方达 、华夏
、广发、南方 、富国等在内的头部公募机构几乎全员出动。

　　公募布局的行业集中在三大方向：一是硬科技与高端制造，二是生物医药 ，三是新消费 。

　　长光辰芯（3277.HK）是一家专注于高性能CMOS图像传感器（CIS）研发与设计的半导体企业，凭借着在工业成像和科学成像CIS领域均位居全球第三
、中国第一的技术壁垒
，以及高达66.9%的毛利率所展现的强劲盈利能力，得到了易方达、华夏 、广发
、富国多家公募机构的青睐
。

　　鸣鸣很忙（1768.HK）、壁仞科技（6082.HK） 、胜宏科技（2476.HK）
、天数智芯（9903.HK）等企业 ，凭借着各自在新消费、国产GPU 、AI算力PCB及通用计算等赛道构建的独特竞争优势与稀缺性
，在2026年初的港股IPO热潮中获得了公募基金的战略性配置。

　　3

　　基石投资，

　　基金公司赚到钱了吗？

　　公募基金参与港股投资 ，主要有三条路径：以基石投资者身份参与IPO、通过港股通机制交易
、以及在二级市场直接买入 。三者看似都是买股票
，但在市场层级、价格机制 、锁定期安排
、定价权和投资策略上存在根本性差异
。

　　基石投资属于一级市场行为，以IPO发行价认购（通常有折价） ，但需锁定至少6个月
，期间不得卖出。机构在定价过程中拥有一定话语权，策略本质是用锁定期换取成本优势 ，用耐心兑现长期价值
，适合长线价值配置 。

　　港股通属于二级市场交易，以实时市价成交 ，无锁定期限制，T+0交易
，灵活性极高
。但投资者无定价权，且只能交易港股通名单内的股票 ，适合灵活配置和波段操作。

　　二级市场直接买入同样属于二级市场
，以市价成交、无锁定期，可交易所有已上市港股 ，范围最广 。但大额买入可能面临流动性冲击成本
，同样无定价权。

　　概括而言，基石投资买的是“折扣+锁定” ，港股通和二级市场买的是“市价+灵活 ”
。三者互为补充
，公募基金可根据不同的投资目标和市场环境灵活选择。

　　图源：罐头图库

　　今年一季度，主动权益基金对港股配置的仓位与覆盖度双降 ，以规避当前港股市场存量风险 。恒生科技指数持续震荡 、外资流出
、流动性趋紧
，导致二级市场的股价波动剧烈
。对于已经在池子里的资金，减仓是回避系统性波动的防御行为。

　　二级市场减仓 ，一级市场抢筹——实则揭示了公募基金在当前市场环境下的深层策略调整 。基金并非不爱港股，而是不爱港股通里那些随波逐流的“大众脸
”
，转而通过基石投资，去追求一级市场中那些有明确护城河的“尖子生”
。

　　公募机构作为基石投资者的战况如何？从近一年基金公司认购的IPO机构来看 ，目前股价多数较此前认购价上涨。

　　比如1月8日IPO的天数智芯
，4月23日最新股价为417.2港元/股，相较华夏基金的认购价格144.6港元/股上涨188.52%；1月2日IPO的壁仞科技吸引了南方基金、富国基金作为基石投资者 ，认购价格为19.6港元/股
，随着3月末强劲的财报数据出炉，股价大涨 ，最新股价为44.5港元/股
，相较认购价上涨127.04% 。

　　当然，情况并非都如此理想 ，2025年IPO的赛力斯（9927.HK） 、广和通（0638.HK）
、圣贝拉集团（2508.HK）等股价
，相较基金公司当初的认购价格都已跌了不少
。

　　这恰恰说明，基石投资并非稳赚不赔的“打新套利 ” ，而是对机构研究定价能力的真实考验——能否在IPO前识别真正的优质资产，决定了最终的战绩。