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　　2026年4月24日
，贝壳-W（02423.HK）发布2025年年度报告。年报显示，2025年贝壳联合创始人彭永东薪酬总额为2.35亿元 ，其中股票2.26亿元为2022年贝壳港股上市时为满足合规要求授予的限制性股票摊销
，相关摊销金额同比下降42%，单一刚的薪酬同步回落 。

　　在房地产行业持续出清、企业估值与治理承受双重压力的当下 ，这一数字是否印证行业压力正由经营端向管理层激励端传导？外界并未将此关联
，4月21日晚间兴全合宜披露，百亿基金经理谢治宇重仓贝壳-W（02423.HK）
。

　　那贝壳为何给两位联创支付高额对价？拆分薪酬结构可见 ，“高薪”与“降薪
”源于会计结果的升降，非现金所得的同步变化。根据贝壳过往4年财报
，贝壳两位联创薪酬中，股份支付费用占比超过97% 。这笔股份支付费用源于 ，2022年贝壳港股上市为满足合规要求
，一次性授予的限制性股票
。该笔限制性股票分5年摊销，截至2026年摊销走向中末期。

　　2025年贝壳年报

　　值得注意的是 ，贝壳2025年年度报告披露了限制性股票部分用途：两位联创迄今唯一一次解锁股票
，并未用于个人套现，而是捐赠给居住行业服务者 ，累计金额已超过8亿元 。

　　市场用真金白银押注贝壳
，彭永东用真金白银投资居住行业，除了报表薪酬数字的热闹 ，能否在行业重估过程中
，持续证明自身的经营韧性与平台价值，可能才是值得外界审视和检验的
。

　　彭永东的年薪真相

　　贝壳两位联创获得限制性股票 ，还要追溯到2022年贝壳港股上市之时。

　　当时，美国《外国公司问责法》的出台让中概股公司面临强制退市的风险
，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而 2021年贝壳创始人左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战 。如何保证股权架构的平稳过渡 ，是接棒者彭永东面临的第一个难题。

　　根据港交所《上市规则》第8A.12条
，采用WVR架构的公司，超级投票权持有人所持股份对应的经济利益占比不得低于10%
。而贝壳具有此架构 ，同时上市前超级投票权持有人之一彭永东持有的权益相对较低。

　　为维持WVR架构有效存续
，经联交所批准，贝壳向彭永东授予限制性股票以补足持股比例 。这笔股权按会计规则采用“直线摊销法” ，分五年计入薪酬成本
，由此在财报上形成了每年数亿元的“股份支付费用 ”
。但这并非现金薪酬——彭永东2025年实际现金薪酬约937.8万元，与港股头部房企高管处于同一量级。

　　值得注意的是 ，为满足WVR监管要求而向核心管理层授予股份
，是港股市场的通行操作，贝壳并非孤例 。

　　2018年小米港股上市 ，为满足WVR架构要求，小米向雷军授予股份
，导致其年报显示雷军总薪酬约98.28亿元，被外界误读为“年薪百亿
”
。

　　快手港股上市时亦如此 ，根据快手2021年招股书及年报披露
，联合创始人宿华 、程一笑因IPO前股份奖励，账面薪酬达到数十亿甚至上百亿港元量级。

　　港交所2018年开放WVR架构后 ，同股不同权已成为新经济公司维持战略定力的常见治理选择 。统计显示
，超过30%的港股新经济公司采用AB股架构
。向管理层授予股份以维持WVR合规，本质上是上市规则框架下的制度性安排 ，而非个别公司的“福利输送”。

　　2025年薪酬再全捐

　　尽管现代企业治理越来越依赖制度
、流程和机制安排
，但企业家在企业发展中的关键作用仍然不可替代 。创始人、CEO 、董事会主席，往往更通盘地考虑公司长远利益 ，做一些有利于公司长期发展的决策
，比如提高研发投入，发展多元新业务等长远布局
。

　　“在港股资本市场环境下 ，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定
、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看
，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的 。 ”中国证券业协会投资银行业专业委员会委员郑培敏表示。

　　从链家到贝壳，再到贝壳一体三翼新战略布局 ，这家公司并非求短期回报
，而是围绕居住行业长期深耕
。若核心管理层缺乏超级投票权，在行业周期波动和短期业绩压力下 ，很难持续推进战略布局
，以保证股东利益。

　　从两位联创的实际动作也能看出，贝壳对于居住服务行业的长期深耕 。2022 年 、2023年被授予的限制性股票自愿延迟解禁 ，2024年、2025年被授予的限制性股票
，经董事会批准用作公益捐赠
。

　　根据2025年报告披露，2025年4月17日和2026年2月24日 ，贝壳联合创始人彭永东拟连续两年捐赠薪酬
，加上另一位贝壳联合创始人单一刚2026年拟捐赠的股份，合计捐赠股份总数达1900万股 ，据悉，该捐赠全部用于为居住行业服务者及其家庭提供医疗保障
、子女教育等
，并为应届毕业生提供支持，并设立“健康家贝守护金
”。

　　健康家贝守护卡

　　根据贝壳官方信息 ，“健康家贝守护金”已于4月23日正式落地并开放申领通道
，贝壳已向超50万贝壳、链家员工及行业服务者推送了1对1专属守护卡 。当日，有两位行业服务者申领到了2万元重疾金 ，其中一位北京服务者在3月确诊罹患非霍奇金淋巴瘤
，目前在住院治疗中；另一位成都链家的服务者除2万元重疾金保障外，还同时符合“家暖帮扶金 ”与“子女教育金
”申请条件 ，剩余18万元守护金已在审批中
，预计10个工作日内到账
。

　　该项目受益人群超过50万行业服务者，包括符合条件的品牌主 、店东
、经纪人、保洁员 、维修员等服务者。

　　两位服务者已成功申领守护金

　　从港股合规角度来看 ，贝壳采用“同股不同权”架构
，是为了保证控股股东的超级投票权，稳定公司长期发展 。那捐赠是否会影响贝壳核心管理层对公司控制权？

　　整体来看 ，影响很小
。两位联创所捐赠股票来源于A类股，即普通投票权股票
，而核心管理层掌握控制权的关键股份和相关表决权安排没有明显变化。

　　截至2025年末，彭永东持股约4.9% ，投票权占比约22.0%；单一刚持股约2.8%
，投票权占比约10.0%；加上被授权行使左晖家庭的投票权，核心管理层掌握约49.9%的投票权 。

　　从披露口径看 ，所谓“账面薪酬 ”更多是特定上市背景下的会计确认结果；从实际用途看
，部分已解锁股份并未流向个人套现，而是被转化为面向行业服务者的长期支持
。但这还不够 ，获得超级投票权只是彭永东必闯的第一个难关。

　　在周期下行与消费者重构之中
，彭永东能否拿出足够扎实的经营结果，证明这些合规
、合法的治理安排最终服务于长期价值和企业发展 ，是他必须也是将要交出的答卷 。